希臘民間債權人 別抱怨了
羅比尼專欄／希臘民間債權人 別抱怨了 【經濟日報╱編譯吳國卿】 2012.03.09 03:17 am 希臘的債務重整問題有一個正在發展中的迷思，即民間債權人在債務重整中蒙受重大損失，官方債權人則能免於虧損。國際貨幣基金（IMF）、歐洲央行（ECB）和歐元區的救援基金，都能獲得未折價的優先清償。因此，這個迷思說，相較於官方債權，民間債權已淪為「次順位」，而這有違可被接受的法律實務。 然而實際上，民間債權人得到的是一項極划算的交易，且大多數實際與未來的損失都已轉移給官方債權人。 即便民間參與後，希臘的公共債務仍高達無法長期持續的占GDP近140%：最理想的情況是到2020年會降至120%，但也很可能攀至160%。為什麼？因為雖有民間持有1,100億歐元債券的「折價」（haircut），希臘欠官方債權人的債務卻增加1,300億歐元。這些新增加的官方債務中，有一大部分是用在救援民間債權人。歐洲金融穩定機制（EFSF）給希臘政府的貸款至少有250億歐元，將用於挹注銀行業資金，以優惠的條件讓銀行業保持民營。 新希臘公債也將受英國法律管轄，相對於舊公債歸希臘管轄。因此萬一希臘脫離歐元區，也無法透過立法把歐元計價的債券轉變成德拉克馬債券，這對債權人是極有利的條件。 在希臘的例子中，官方貸款原本就應比民間債權優先清償，因為官方貸款是在危機爆發後才貸給希臘；是為了解決危機的努力，而非其原因。在企業債務重整中，「債務人繼續持有」（DIP）融資的原則是：任何優先順位債權人提供新融資給陷於困頓的債務人時，應擁有優先清償權。 此外，在民間參與發生前，過去兩年歐盟、ECB和IMF三方提供的貸款，也讓希臘的民間債權人得以準時全額贖回到期的債券（或者在ECB以高價購買債券時，承受小幅的折價）。民間參與實在規模很小，也來得太遲。 雖然歐元體系將獲得按面值的新希臘債券，但所有會計利益都將轉移給各國政府，而各國政府可選擇把這些利得再轉移給希臘。其結果將是官方債權折價約30%。而如果ECB的希臘債券轉移給EFSF，EFSF將承受ECB收購時價格與目前低市價差距的虧損。 總結來說，希臘債務重整都由民間參與承擔折價、而沒有官方參與的說法是一大迷思。官方參與比民間參與早得多；民間參與則享有極優惠的條件；而到2014年將有四分之三希臘債券在官方債權人手中，因此希臘公共債務將幾乎已完全由社會吸收